Стоит ли покупать акции ПАО «Газпром». Аналитическая оценка

Проведем аналитическую оценку инвестиционной привлекательности акций ПАО «Газпром». Я использую подходы долгосрочного инвестирования, применямые Уорреном Баффетом. Поэтому анализ построен на принципах, описанных в статье «Правила инвестирования Уоррена Баффета. Игра мастера».

Количество акций на 2017 год: 23 673 512 900 шт.

Финансовые отчеты опубликованы с 1997 года.

Для начала посмотрим на балансовую стоимость компании.

1. Балансовая стоимость (за вычетом гудвила и с учетом выкупленных собственных акций) и балансовая стоимость на акцию

Год Балансовая стоимость, млрд рублей Балансовая стоимость на акцию, рублей
2016 11225,1 474,16
2015 10586,0 447,17
2014 9816,3 414,65
2013 9272,3 391,67
2012 8128,2 343,35
2011 7274,7 307,29
2010 6353,7 268,39
2009 5430,7 229,40
2008 4605,7 194,55
2007 3971,6 167,77
2006 3230,3 136,45
2005 2595,9 109,66
2004 2134,1 90,15
2003 1889,0 79,79
2002 1742,2 73,59
2001 1724,6 72,85
2000 1495,7 63,18
1999 978,3 41,32
1998 896,9 37,89
1997 801,4 33,85

Динамика изменения балансовой стоимости:

Балансовая стоимость ГазпромСредний темп роста балансовой стоимости (наклон трендовой линии) ПАО «Газпром» — 5,7% в год, при том что средний темп инфляции с 1997 по 2016 годы составил 16,3%. Для наглядности приведу график балансовой стоимости в ценах 1997 года:

Балансовая стоимость Газпром 1997Как видно из графика, балансовая стоимость практически стоит на месте. Если в 1998 году она оценивалась в 139,9 млрд рублей (инфляция в 1997 году составила 84,4%), то в 2016 — 146,9 млрд рублей в ценах 1997 года.

2. Чистая прибыль и прибыль на акцию ПАО «Газпром»

Год Чистая прибыль, млрд рублей Прибыль на акцию, рублей
2016 997,1 42,19
2015 805,2 34,29
2014 157,2 6,93
2013 1165,7 49,64
2012 1252,4 53,35
2011 1342,4 56,95
2010 998,0 42,2
2009 793,8 33,18
2008 771,4 31,49
2007 695,0 28,07
2006 636,5 26,9
2005 315,9 14,55
2004 211,7 10,44
2003 159,1 8,02
2002 29,0 1,39
2001 13,2 0,63
2000 340,0 16,16
1999 -95,2 -4,51
1998 -201,1 -9,4
1997 20,0 0,94

Динамика изменения прибылей:

Прибыль Газпром3. Рентабельность капитала, то есть отношение чистой прибыли на капитал компании, выраженное в процентах

Год Рентабельность капитала, %
2016 9,0%
2015 7,6%
2014 1,6%
2013 12,5%
2012 15,3%
2011 18,5%
2010 16,0%
2009 14,9%
2008 16,8%
2007 17,6%
2006 20,0%
2005 12,3%
2004 10,1%
2003 8,6%
2002 1,7%
2001 0,8%
2000 22,9%
1999
1998
1997 2,5%

Средняя рентабельность капитала 10,4% без учета убыточных годов (1998 и 1999). То есть, если бы мы были владельцами ПАО «Газпром», то на вложенные средства получали бы доход в 10,4% годовых — это весьма скромный показатель, особенно когда доходность по банковским депозитам доходила до 14-15% в год.

4. Задолженность

Год Краткосрочные обязательства, млрд руб.  Долгосрочные обязательства, млрд руб. Итого, млрд руб. Коэффициент задолженности, %
2016 1921,8 3555,3 5477,1 49,4%
2015 2124,7 4012,7 6137,4 58,0%
2014 1855,9 3201,5 5057,4 51,5%
2013 1391,5 2410,4 3801,9 40,8%
2012 1492,1 1984,8 3476,9 42,6%
2011 1311,6 1904,3 3215,9 44,2%
2010 1011,3 1688,4 2699,6 43,2%
2009 1047,9 1671,3 2719,2 51,1%
2008 964,8 1290,6 2255,5 49,0%
2007 1084,6 1394,9 2479,5 62,8%
2006 860,1 1100,0 1960,1 61,5%
2005 526,5 1093,9 1620,4 62,9%
2004 436,4 631,3 1067,8 51,0%
2003 426,1 468,0 894,2 48,2%
2002 428,9 388,9 817,8 47,8%
2001 450,4 299,3 749,7 44,0%
2000 449,0 290,9 739,9 49,9%
1999 371,4 422,4 793,8 81,7%
1998 266,4 312,2 578,6 64,9%
1997 223,1 89,2 312,3 39,2%

Задолженность ПАО «Газпром» остается стабильно на низком уровне.

Можно уже на этом этапе сделать выводы об инвестиционной привлекательности ПАО «Газпром», но не будет сразу топить Титаник. Попробуем повнимательней поискать в финансовых отчетах признаки стабильной успешной и растущей компании с конкурентным преимуществом.

5. Операционная рентабельность ПАО «Газпром»

Год Выручка, млрд руб. Операционная прибыль, млрд руб. Операционная рентабельность, %
2016 6111,1 725,6 11,9%
2015 5073,3 1228,3 24,2%
2014 5589,8 1310,4 23,4%
2013 5250,0 1587,2 30,2%
2012 4766,5 1350,7 28,3%
2011 4637,1 1656,8 35,7%
2010 3597,1 1113,8 31,0%
2009 2991,0 856,9 28,6%
2008 3285,5 1260,3 38,4%
2007 2423,2 701,8 29,0%
2006 2152,1 788,2 36,6%
2005 1383,5 454,0 32,8%
2004 976,8 262,6 26,9%
2003 819,8 226,3 27,6%
2002 644,7 148,0 23,0%
2001 713,0 206,1 28,9%
2000 641,5 158,3 24,7%
1999 400,2 28,0 7,0%
1998 345,3 -57,0
1997 252,5 10,4 4,1%

Средняя операционная рентабельность за исключением убыточного 1998 года составляет 24,6% — неслишком сильный показатель, однако, в целом стабильный.

6. Чистая рентабельность

Год Чистая рентабельность
2016 16,3%
2015 15,9%
2014 2,8%
2013 22,2%
2012 26,3%
2011 29,0%
2010 27,7%
2009 26,5%
2008 23,5%
2007 28,7%
2006 29,6%
2005 22,8%
2004 21,7%
2003 19,4%
2002 4,5%
2001 1,9%
2000 53,0%
1999
1998
1997 7,9%

Среднее значение чистой рентабельности за исключением убыточных годов — 19,0%.

7. Доля основных средств в чистой прибыли.

Год Основные средства, млн руб. Доля основных средств в чистой прибыли
2016 11502747 11,5
2015 11003881 13,7
2014 9950209 63,3
2013 8940088 7,7
2012 7949170 6,3
2011 6852103 5,1
2010 5486429 5,5
2009 4899223 6,2
2008 4020522 5,2
2007 3490477 5,0
2006 3034968 4,8
2005 2791011 8,8
2004 2183084 10,3
2003 1973781 12,4
2002 1855276 64,1
2001 1783004 135,1
2000 1522441 4,5
1999 1275057
1998 1030054
1997 770771 38,5

За последние 3 года доля основных средств, то есть зданий, оборудования, сооружений и т.п., в чистой прибыли значительно выросла. В идеале этот показатель должен стремиться к минимуму, что будет указывать на повышение эффективности производства.

8. Справедливая стоимость акции ПАО «Газпром»

Существует простая формула по оценке справедливой стоимости акции. Суть её заключается в сравнении доходности безрискового инструмента (ставки по ОФЗ) и прибыли компании, приходящейся на одну акцию. Представьте, что вы стали владельцем бизнеса стоимостью 10 000 000 рублей с ежегодной чистой прибылью 500 000 рублей. Общее количество акций составляет 1 000 000 штук. Тогда чистая прибыль на акцию составит:

500 000 / 1 000 000 = 0,5 рублей на акцию, а стоимость компании на одну акцию будет равна:

10 000 000 / 1 000 000 = 10 рублей за акцию.

Выгодно ли иметь такой бизнес, если ставка по безрисковому инструменту, пусть это будет банковский депозит, составляет 9% (0,09) в год. Вложив 10 000 000 рублей в банк под ставку 9%, вы будете получать доход в 900 000 рублей ежегодно, а справедливая стоимость акции будет равна:

0,5 / 0,09 = 5,56 рублей за акцию или 5 560 000 рублей за всю компанию.

Почему справедливая цена оказалась меньше первоначальной в 10 000 000 рублей? Потому что, для того чтобы получать доход в 500 000 рублей ежегодно, достаточно положить в банк под 9% сумму в 5 560 000 рублей, и не заморачиваться никаким бизнесом.

Во втором квартале 2017 года безрисковая ставка была около 8,5%. Тогда при чистой прибыли 42,19 рубля на одну акцию справедливая стоимость акции составит:

42,19 / 0,085 = 496 рублей.

То есть акции ПАО «Газпром» сильно недооценены рынком. Об этом говорит и показатель балансовой стоимости на акции — 474,16 рублей на акцию.

Почему же тогда профессиональные инвесторы не спешат скупать акции ПАО «Газпром», если цены на них находятся на самых низких уровнях 115-125 рублей (сентябрь 2017 года).

9. Подведем итог

Для наглядности все выводы я приведу в таблице:

Показатель Вывод
Балансовая стоимость выше рыночной

средний темп роста — 5,7% в год (ниже инфляции)

рост стабильный

Чистая прибыль условно стабильный рост

убыток был в 1998 и 1999 годах

Рентабельность капитала в среднем 10,4% без учета убыточных годов

нестабильна

Задолженность менее 100%

стабильно

Операционная рентабельность в среднем 24,6% без учета убыточного года

условно стабильна

Чистая рентабельность в среднем 19,0% без учета убыточных годов

условно стабильна

Доля основных средств в чистой прибыли существенный рост в последние 3 года
Справедливая стоимость акции выше рыночной

Пояснения: зеленым выделены позитивные показатели, оранжевым — приемлемые, красным — негативные.

Таким образом, низкая рентабельность капитала и низкий темп роста капитала компании — два главных показателя, которые говорят о непривлекательности инвестиций в акции ПАО «Газпром».

10. И всё-таки… «Достояние России!»

Как же так может быть, что на деле ПАО «Газпром» — компания с мировым именем, и возможно, № 1 в России — совсем не выглядит привлекательной для вложения денег в её акции? Или может быть в своих выводах я допустил ошибку и что-то попросту не заметил? Давайте посмотрим на графики цен.

Цена акций ГазпромНа протяжении уже 8 лет стоимость акций не может приблизится к своим максимумам в 370 рублей. Более того, цены постоянно тянутся всё ниже и ниже. Среднегодовой убыток от инвестирования в акции ПАО «Газпром» с августа 2006 года по август 2017 составляет минус 8,6%.

Это говорит о том, что профессиональные инвесторы прекрасно понимают, что ПАО «Газпром» неслишком выгодный способ вложения денег. А потому избегают покупки акций, что оказывает понижательное давление на котировки.

Причинами тому являются:

  1. государственное участие в управлении компанией, что не позволяет менеджменту принимать самостоятельные решения;
  2. руководство компании ориентировано на защиту политических интересов государства, а не финансовых интересов акционеров;
  3. большое количество непрофильных убыточных дочерних компаний (например, АО «Газпром-Медиа Холдинг»), что приводит к снижению рентабельности капитала;
  4. неэффективное использование полученных прибылей, а в целом — неэффективный менеджмент. Компания тратит деньги на «бешеные» зарплаты, раскручивание торговой марки, строительство офисов и спонсорство и т.п., вместо того, чтобы вкладывать деньги в свое развитие, и тем самым наращивать акционерный капитал темпами, существенно превышающими инфляцию.

До тех пор, пока политика руководства ПАО «Газпром» не будет ориентирована на интересы своих акционеров, вкладывать деньги в акции этой компании в долгосрочной перспективе бессмысленно.

P.S. В своих аналитических выводах я пользуюсь подходами Уоррена Баффета к оценке финансового положения компаний и инвестиционной привлекательности, описанными в статье «Правила инвестирования Уоррена Баффета. Игра мастера».

Аналитический материал носит информационный характер. Все данные для анализа взяты из официальных финансовых отчетов, опубликованных на сайте ПАО «Газпром».

Сохранить

Сохранить

Сохранить

Сохранить

Сохранить

Сохранить

Сохранить

Опубликовать в Google Buzz
Опубликовать в Google Plus
Опубликовать в LiveJournal
Опубликовать в Мой Мир
Опубликовать в Одноклассники
Опубликовать в Яндекс

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *