Проведем аналитическую оценку инвестиционной привлекательности акций ПАО «НК Роснефть».
Количество акций на 2017 год: 10 598 177 817 шт.
Финансовые отчеты опубликованы с 2000 года.
Для начала посмотрим на балансовую стоимость компании.
1. Балансовая стоимость (за вычетом гудвила, нематериальных активов и с учетом выкупленных собственных акций) и балансовая стоимость на акцию ПАО «НК Роснфеть»
| Год | Балансовая стоимость, млрд рублей | Балансовая стоимость на акцию, рублей |
| 2016 | 3353,0 | 316,38 |
| 2015 | 2643,0 | 249,38 |
| 2014 | 2608,0 | 246,08 |
| 2013 | 2912,0 | 274,76 |
| 2012 | 2455,0 | 231,64 |
| 2011 | 2161,0 | 203,90 |
| 2010 | 1855,0 | 175,03 |
| 2009 | 1579,0 | 148,99 |
| 2008 | 1448,0 | 136,63 |
| 2007 | 782,8 | 73,86 |
| 2006 | 567,5 | 53,55 |
| 2005 | 212,9 | 20,09 |
| 2004 | 91,5 | 8,64 |
| 2003 | 75,5 | 7,12 |
| 2002 | 69,7 | 6,58 |
| 2001 | 57,4 | 5,42 |
| 2000 | 39,6 | 3,74 |
Динамика изменения балансовой стоимости:
Средний темп роста балансовой стоимости (наклон трендовой линии) ПАО «НК Роснефть» — 7,2% в год, при том что средний темп инфляции с 2000 по 2016 годы составил 11,1%. Однако, в период с 2000 по 2016 год компания увеличила свой капитал в 85 раз, а падение наблюдалось только в 2014 году.
2. Чистая прибыль и прибыль на акцию ПАО «НК Роснефть»
| Год | Чистая прибыль, млрд руб. | Прибыль на акцию, руб. (в пересчете на текущее количество акций) |
| 2016 | 201,0 | 18,97 |
| 2015 | 356,0 | 33,59 |
| 2014 | 350,0 | 33,02 |
| 2013 | 555,0 | 52,37 |
| 2012 | 365,0 | 34,44 |
| 2011 | 335,0 | 31,61 |
| 2010 | 301,0 | 28,40 |
| 2009 | 155,0 | 14,63 |
| 2008 | 329,5 | 31,09 |
| 2007 | 315,8 | 29,80 |
| 2006 | 93,0 | 8,78 |
| 2005 | 119,7 | 11,29 |
| 2004 | 23,2 | 2,19 |
| 2003 | 11,4 | 1,08 |
| 2002 | 10,3 | 0,97 |
| 2001 | 14,4 | 1,36 |
| 2000 | 12,8 | 1,21 |
Динамика изменения прибылей:
Несмотря на положительную динамику прибыли, стабильности в росте не наблюдается. Средний темп роста прибыли — 6,3% в год.
3. Рентабельность капитала, то есть отношение чистой прибыли на капитал компании, выраженное в процентах
| Год | Рентабельность капитала |
| 2016 | 5,4% |
| 2015 | 12,2% |
| 2014 | 12,1% |
| 2013 | 17,5% |
| 2012 | 15,7% |
| 2011 | 15,9% |
| 2010 | 16,8% |
| 2009 | 10,2% |
| 2008 | 23,9% |
| 2007 | 45,2% |
| 2006 | 16,1% |
| 2005 | 56,0% |
| 2004 | 25,1% |
| 2003 | 15,1% |
| 2002 | 14,8% |
| 2001 | 25,1% |
| 2000 | 32,3% |
Средняя рентабельность капитала 21,1%. Начиная с 2008 года рентабельность компании стабильно снижалась и опустилась до рекордного минимума в 5,4% в 2016 году. Несмотря на высокую среднюю, тенденция отрицательная.
4. Задолженность
| Год | Краткосрочные обязательства, млрд руб. | Долгосрочные обязательства, млрд руб. | Итого, млрд руб. | Коэффициент задолженности, % |
| 2016 | 2773 | 4531 | 7304 | 217,8% |
| 2015 | 1817 | 4833 | 6650 | 251,6% |
| 2014 | 2031 | 3824 | 5855 | 224,5% |
| 2013 | 1387 | 2946 | 4333 | 148,8% |
| 2012 | 453 | 1196 | 1649 | 67,2% |
| 2011 | 443 | 916 | 1359 | 62,9% |
| 2010 | 352 | 871 | 1223 | 65,9% |
| 2009 | 405 | 805 | 1210 | 76,6% |
| 2008 | 549 | 565 | 1114 | 76,9% |
| 2007 | 543 | 588 | 1131 | 144,5% |
| 2006 | 288 | 362 | 650 | 114,5% |
| 2005 | 237 | 359 | 596 | 280,1% |
| 2004 | 214 | 345 | 559 | 610,6% |
| 2003 | 42,0 | 82,7 | 125 | 165,2% |
| 2002 | 27,4 | 68,0 | 95,4 | 136,9% |
| 2001 | 26,1 | 46,1 | 72,2 | 125,8% |
| 2000 | 24,0 | 41,9 | 65,9 | 166,3% |
Задолженность ПАО «НК Роснефть» за последние 5 лет выросла в 3 раза по отношению к балансовой стоимости, при этом, как уже было сказано выше, рентабельность капитала снижалась.
5. Операционная рентабельность ПАО «НК Роснефть»
| Год | Выручка, млрд руб. | Операционная прибыль, млрд руб. | Операционная рентабельность, % |
| 2016 | 4988 | 662 | 13,3% |
| 2015 | 5150 | 708 | 13,7% |
| 2014 | 5440 | 593 | 10,9% |
| 2013 | 4624 | 555 | 12,0% |
| 2012 | 3089 | 412 | 13,3% |
| 2011 | 2718 | 469 | 17,3% |
| 2010 | 1919 | 384 | 20,0% |
| 2009 | 1472 | 257 | 17,5% |
| 2008 | 2027 | 382 | 18,9% |
| 2007 | 1208 | 263 | 21,8% |
| 2006 | 871 | 148 | 16,9% |
| 2005 | 687 | 159 | 23,1% |
| 2004 | 146 | 33,5 | 22,9% |
| 2003 | 107 | 19,6 | 18,2% |
| 2002 | 94,1 | 22,1 | 23,5% |
| 2001 | 70,0 | 18,0 | 25,8% |
| 2000 | 69,5 | 22,6 | 32,6% |
Средняя операционная рентабельность составляет 18,9% — неслишком сильный показатель, также демонстрирующий снижение за последние годы.
6. Чистая рентабельность ПАО «НК Роснефть»
| Год | Чистая рентабельность |
| 2016 | 4,0% |
| 2015 | 6,9% |
| 2014 | 6,4% |
| 2013 | 12,0% |
| 2012 | 11,8% |
| 2011 | 12,3% |
| 2010 | 15,7% |
| 2009 | 10,5% |
| 2008 | 16,3% |
| 2007 | 26,1% |
| 2006 | 10,7% |
| 2005 | 17,4% |
| 2004 | 15,8% |
| 2003 | 10,6% |
| 2002 | 10,9% |
| 2001 | 20,6% |
| 2000 | 18,4% |
Среднее значение чистой рентабельности — 13,3%.
7. Доля основных средств в чистой прибыли
| Год | Основные средства, млрд руб. | Доля основных средств в чистой прибыли |
| 2016 | 7090 | 35,3 |
| 2015 | 5896 | 16,6 |
| 2014 | 5666 | 16,2 |
| 2013 | 5275 | 9,5 |
| 2012 | 2629 | 7,2 |
| 2011 | 2371 | 7,1 |
| 2010 | 2051 | 6,8 |
| 2009 | 1983 | 12,8 |
| 2008 | 1622 | 4,9 |
| 2007 | 1269 | 4,0 |
| 2006 | 946 | 10,2 |
| 2005 | 676 | 5,6 |
| 2004 | 508 | 21,9 |
| 2003 | 126 | 11,1 |
| 2002 | 91,7 | 8,9 |
| 2001 | 84,2 | 5,9 |
| 2000 | 72,3 | 5,6 |
За последние 3 года доля основных средств, то есть зданий, оборудования, сооружений и т.п. в чистой прибыли значительно выросла. В идеале этот показатель должен стремиться к минимуму, что будет указывать на повышение эффективности производства.
8. Справедливая стоимость акции ПАО «НК Роснефть»
Об оценке справедливой стоимости акций читайте в статье «Стоит ли покупать акции ПАО «Газпром». Аналитическая оценка».
В сентябре 2017 года ставка бескупонной доходности (безрисковая ставка) составляет 7,6% (Кривая бескупонной доходности). Тогда при чистой прибыли 18,97 рубля на одну акцию справедливая стоимость акции составит:
18,97 / 0,076 = 250 рублей.
Текущая (сентябрь 2017 года) стоимость акций ПАО «НК Роснефть» составляет 320 рублей. Таким образом рыночная цена выглядит завышенной.
Справедливости ради, следует заметить, что для точности выводов следует учитывать прибыль на акцию не только за послений год, но и по последним квартальным отчетам. Кроме того, брать в расчет единственную цифру тоже не совсем корректно, так как не принимаются во внимание прибыли предыдущих периодов, которые могут быть существенно выше или ниже последнего значения.
9. Подведем итог
Для наглядности все выводы я приведу в таблице:
| Показатель | Вывод |
| Балансовая стоимость | соответствует рыночной
средний темп роста — 7,2% в год рост условно стабильный |
| Чистая прибыль | условно стабильный рост (снижение наблюдалось 4 периода за 17 лет)
средний темп роста — 6,3% убыток отсутствует |
| Рентабельность капитала | в среднем 21,1%
отрицательная динамика |
| Задолженность | резкий рост последние 4 года без увеличения рентабельности |
| Операционная рентабельность | в среднем 18,9% |
| Чистая рентабельность | в среднем 13,3% |
| Доля основных средств в чистой прибыли | существенный рост в последние 3 года |
| Справедливая стоимость акции | ниже рыночной |
Пояснения: зеленым выделены позитивные показатели, оранжевым — приемлемые, красным — негативные.
Главный недостаток ПАО «НК Роснефть» — зависимость от мировых цен на нефть. Несмотря на то, что компания является крепнейшим производителем нефти, она не в силах оказывать значительного влияния на мировой рынок нефти и нефтепродуктов. Следствием чего является уязвимость перед геополитической ситуацией в мире в целом, и нефтегазовом секторе в частности. Этот вывод подтверждается ухудшением экономических показателей финансовых отчетов за последние несколько лет, объясняющееся негативным влиянием санкций и падением цен на нефть.
Контрольный пакет ПАО «Роснефть» принадлежит государственной компании АО «Роснефтегаз». Это означает, что менеджмент компании защищает в первую очеред интересы государственной политики, а не своих акционеров (за исключением, конечно, АО «Роснефтегаз»). Кроме того, низкий показатель операционной рентабельности указывает на недостаточную эффективность управления.
Таким образом, приведенный финансовый и качественный анализ ПАО «НК Роснефть» не позволяет рассматривать акции компании в качестве выгодного, надежного и долгосрочного инструмента для инвестирования.
P.S. В своих аналитических выводах я пользуюсь подходами Уоррена Баффета к оценке финансового положения компаний и инвестиционной привлекательности, описанными в статье «Правила инвестирования Уоррена Баффета. Игра мастера».
Аналитический обзор носит информационный характер. Данные взяты из официальных отчетов ПАО «НК Роснефть».